Drejt përsëritjes së stagflacionit të viteve ’70 dhe krizës së borxhit të 2008-s

Në prill, unë paralajmërova se politikat e sotme monetare dhe fiskale jashtëzakonisht liberale, kur kombinohen me disa goditje negative të furnizimit, mund të rezultojnë në stagflacion të stilit të viteve 1970 (inflacion i lartë krahas një recesioni). Në fakt, rreziku sot është edhe më i madh sesa ishte atëherë. Mbi të gjitha, raportet e borxhit në ekonomitë e përparuara dhe në tregjet në zhvillim ishin shumë më të ulëta në vitet 1970, prandaj stagflacioni nuk është shoqëruar me kriza borxhi historikisht. Inflacioni i papritur në vitet 1970 hoqi vlerën reale të borxheve nominale me norma fikse, duke ulur kështu barrën e borxhit publik të shumë ekonomive të përparuara.

E kundërta ndodhi gjatë krizës financiare 2007-‘08, raportet e larta të borxhit (privat dhe publik) shkaktuan një krizë të rëndë borxhi, por recesioni pasues çoi në inflacion të ulët, në mos deflacion të plotë. Për shkak të krizës së kredisë, pati një goditje makro për kërkesën agregate, ndërsa rreziqet sot janë në anën e ofertës.

Kështu, ne kemi mbetur me më të keqen, si nga vitet 1970 të stagflacionit, ashtu edhe nga periudha 2007-10. Raportet e borxhit janë shumë më të larta se në vitet 1970, dhe një përzierje e politikave të lira ekonomike dhe goditjeve negative të furnizimit kërcënon të ushqejë inflacionin në vend të deflacionit, duke hapur terrenin për atë që njihet ndryshe si “nëna” e krizave të borxhit stagflacionist gjatë disa viteve të ardhshme.

Tani për tani, politikat e lira monetare dhe fiskale do të vazhdojnë të ushqejnë aktivet dhe flluskat e kredisë¹, duke çuar një lëvizje të ngadaltë të “vagonave”. Shenjat paralajmëruese janë tashmë të dukshme në raportet që ka sot çmimi ndaj fitimit, primet e ulëta të rrezikut të kapitalit neto, strehimit që është bërë subjekt i inflacionit dhe aktiveve të teknologjisë dhe bollëkut irracional përreth kompanive të blerjes, sektorit të kriptomonedhave, borxhit të korporatave me rendiment të lartë, detyrimeve të kolateralit , kapitali privat, aksionet meme dhe tregtia me pakicë në vlerë ditore. Në një moment, ky bum do të kulmojë në një moment Minsky (një humbje e papritur e besimit), dhe politikat më të forta monetare do të shkaktojnë një goditje dhe përplasje.

Por ndërkohë, të njëjtat politika të lira që ushqejnë flluska të aseteve² do të vazhdojnë të nxisin inflacionin e çmimeve të konsumit, duke krijuar kushtet për stagflacion sa herë që vijnë goditjet e ardhshme negative të furnizimit. Tronditje të tilla mund të vijnë ripërtëritja e proteksionizmit; plakja demografike në ekonomitë e përparuara dhe ato në zhvillim; kufizimet e imigracionit në ekonomitë e përparuara; rikompozimi i prodhimit në rajone me kosto të lartë; ose ballkanizimi i zinxhirëve globalë të furnizimit.

Më gjerë, mosmarrëveshjet kino-amerikane kërcënojnë të copëtojë ekonominë globale në një kohë kur ndryshimi i klimës dhe pandemia Covid-19 po i nxisin qeveritë kombëtare t’i besojnë gjithnjë e më shumë vetëm vetes. Shtoji kësaj ndikimin në prodhimin e sulmeve kibernetike gjithnjë e më të shpeshta ndaj infrastrukturës kritike dhe reagimet shoqërore dhe politike kundër pabarazisë. Kemi kështu recetën e plotë për përçarje makroekonomike.

Për t’i bërë gjërat edhe më keq, bankat qendrore kanë humbur në mënyrë të efektshme pavarësinë e tyre sepse atyre nuk u është dhënë zgjedhje përveçse të kthejnë në monedhë deficitet masive fiskale për të parandaluar një krizë borxhi. Me rritjen e borxheve publike dhe private, ata janë në një kurth borxhi. Ndërsa inflacioni rritet gjatë viteve të ardhshme, bankat qendrore do të përballen me një dilemë. Nëse ato fillojnë të heqin dorë nga politikat jokonvencionale dhe të rrisin normat e politikave për të luftuar inflacionin, do të rrezikojnë të shkaktojnë një krizë masive borxhi dhe recesion të rëndë; por nëse ato mbajnë një politikë të lirë monetare, do të rrezikojnë inflacionin dyshifror - dhe stagflacion të thellë kur shfaqen goditjet e ardhshme negative të ofertës.

Por edhe në skenarin e dytë, politikëbërësit nuk do të jenë në gjendje të parandalojnë një krizë borxhi. Ndërsa borxhi nominal i qeverisë me normë fikse në ekonomitë e përparuara mund të zhduket pjesërisht nga inflacioni i papritur (siç ndodhi në vitet 1970), kjo nuk do të ndodhte me borxhet e tregut në zhvillim, të shprehura në valutë të huaj. Shumë prej këtyre qeverive do të duhet të parazgjedhin dhe ristrukturojnë borxhet e tyre.

Në të njëjtën kohë, borxhet private në ekonomitë e përparuara do të bëheshin të paqëndrueshme (siç bënë pas krizës financiare globale) dhe përhapja e tyre në raport me obligacionet më të sigurta qeveritare do të rritet, duke shkaktuar një reagim zinxhir mospagimesh. Korporatat me shumë leva dhe kredidhënësit e tyre të pamatur do të binin të parët, të ndjekura shpejt nga familjet me borxhe dhe bankat që ua financuan ato.

Për të qenë të sigurt, kostot reale të huamarrjes afatgjatë mund të bien fillimisht nëse inflacioni rritet papritur dhe bankat qendrore do ta kenë radhën. Por, me kalimin e kohës, këto kosto do të rriten nga tre faktorë.

Së pari, borxhet më të larta publike dhe private do të zgjerojnë diferencën e normave të interesit sovran dhe privat.

Së dyti, rritja e inflacionit dhe thellimi i pasigurisë do të ngrenë primet e rrezikut të inflacionit.

Dhe, së treti, një indeks në ngritje i mjerimit - shuma e inflacionit dhe shkalla e papunësisë - përfundimisht do të krijojë nevojën për një "moment Volcker".

Kur ish-drejtuesi i Fed-it, Paul Volcker, rriti normat për të trajtuar inflacionin në 1980-82, rezultati ishte një recesion i dyfishtë në SHBA, një krizë borxhi dhe një dekadë e humbur për Amerikën Latine. Por tani që raportet globale të borxhit janë pothuajse tre herë më të larta se në fillim të viteve 1970, çdo politikë anti-inflacioniste do të çonte në një depresion më shumë sesa në një recesion të rëndë.

Në këto kushte, bankat qendrore do të dënohen nëse e bëjnë dhe do të dënohen edhe nëse e bëjnë, dhe shumë qeveri do të jenë gjysmë të paafta për të paguar dhe në këtë mënyrë edhe për të shpëtuar bankat, korporatat dhe familjet. Spiralja negative për sovranët dhe bankat në zonën e euros pas krizës financiare globale do të përsëritet në të gjithë botën, duke thithur edhe familjet, korporatat dhe bankat në hije.

Siç duken gjërat, kjo përplasje e trenave me lëvizje të ngadaltë duket e pashmangshme. Lëvizja e fundit e FED nuk ndryshon asgjë. Fed ka qenë në një kurth borxhi të paktën që nga dhjetori 2018, kur një përplasje e tregut të aksioneve dhe kredive e detyroi atë të kthente mbrapsht politikat shtrënguese së saj një vit të plotë para goditjes së Covid-19. Ndërsa inflacioni po rritet dhe goditjet stagflacionare po afrohen, ajo tani është edhe në grackë më shumë se kurrë.

Po ashtu, janë edhe Banka Qendrore Evropiane, Banka e Japonisë dhe Banka e Anglisë. Stagflacioni i viteve 1970 së shpejti do të përmbushë krizat e borxheve të periudhës pas vitit 2008. Pyetja nuk është nëse, por kur.

¹ Zgjerime në kredi që nuk mbështeten nga pritshmëritë e fitimeve në të ardhmen (d.m.th., kolaterali themelor), por përkundrazi nga pritshmëritë për të ardhmen. kredi (d.m.th., kolateral me flluska).

² Një flluskë ekonomike ose flluskë asetesh është një situatë në të cilën çmimet e aktiveve duket se bazohen në pikëpamje të papranueshme ose jo konsistente për të ardhmen. Mund të përshkruhet gjithashtu si tregti në një aktiv me një çmim ose një diapazon çmimi që tejkalon fuqishëm vlerën e brendshme të aktivit.

Burimi: The Guardian